沪港深500 · 新能源制造穿透式研究档案
宁德时代
300750.SZContemporary Amperex Technology Co., Limited · 深圳证券交易所创业板
它卖的不是一颗标准化电芯，而是一套与客户共同设计、长期验证并可规模交付的能源系统。
审计年报 · 季度报告
公司官网 · 监管披露
正文采用统一五段框架。产品与地区是两套独立收入维度，各自以4,237.02亿元营业收入为分母，不能交叉相加；现金分红和股份回购分别列示。F01–F08可在附录逐项复核。
Development path
企业发展脉络：从消费电池团队到全球能源平台
能力沿“材料—电芯—系统—服务—回收”持续外扩
曾毓群团队自1999年在消费电子锂电池领域积累材料、工艺与规模制造经验，2011年成立宁德时代并转向动力电池。2012年进入宝马供应体系后，车规级联合开发和长期认证成为商业模式的一部分；2015年并购邦普循环，2018年A股上市，2025年H股上市。F04F07
消费电池起点
- 关键事实
- 创始团队通过ATL积累材料体系、工艺控制与大规模制造能力。
- 当时约束
- 电池制造需要材料体系、工艺一致性和大规模良率的共同积累
- 主动选择
- 以“消费电池起点”建立组织起点，并把有限资源集中到最先能够形成客户价值的环节。
- 当期结果
- 这一选择推动公司跨过该阶段的主要瓶颈，并形成下一阶段扩张基础。
- 今日影响
- 由此沉淀从配方到稳定量产、客户认证和全球服务的组织能力；同时留下技术替代、客户议价和海外政策限制。
事实与来源F05
动力电池转身
- 关键事实
- 宁德时代成立，并成为宝马关键项目供应商，建立车规认证门槛。
- 当时约束
- 动力电池必须通过车规认证并随客户扩大全球交付
- 主动选择
- 通过“动力电池转身”引入资本或重构治理，为下一阶段扩张建立独立平台。
- 当期结果
- 这一选择推动公司跨过该阶段的主要瓶颈，并形成下一阶段扩张基础。
- 今日影响
- 由此沉淀从配方到稳定量产、客户认证和全球服务的组织能力；同时留下技术替代、客户议价和海外政策限制。
事实与来源F05
回收闭环
- 关键事实
- 并购邦普循环，把废旧电池、材料与电池生产连接起来。
- 当时约束
- 动力电池必须通过车规认证并随客户扩大全球交付
- 主动选择
- 围绕“回收闭环”持续投入，把单点产品或资源扩展为可复制的组织能力。
- 当期结果
- 这一选择推动公司跨过该阶段的主要瓶颈，并形成下一阶段扩张基础。
- 今日影响
- 由此沉淀从配方到稳定量产、客户认证和全球服务的组织能力；同时留下技术替代、客户议价和海外政策限制。
事实与来源F05
A股上市扩产
- 关键事实
- 资本、研发与制造规模同步扩大，动力和储能产品平台成形。
- 当时约束
- 动力电池必须通过车规认证并随客户扩大全球交付
- 主动选择
- 通过“A股上市扩产”引入资本或重构治理，为下一阶段扩张建立独立平台。
- 当期结果
- 这一选择推动公司跨过该阶段的主要瓶颈，并形成下一阶段扩张基础。
- 今日影响
- 由此沉淀从配方到稳定量产、客户认证和全球服务的组织能力；同时留下技术替代、客户议价和海外政策限制。
事实与来源F05
全球化与新体系
- 关键事实
- H股上市，海外收入占比升至30.60%，钠离子等路线继续推进。
- 当时约束
- 海外本地化和多技术路线提高投入，也扩大政策与利用率风险
- 主动选择
- 管理层以“全球化与新体系”回应新约束，并把经营重点转向可持续回报。
- 当期结果
- 当前阶段已经发生可观察变化，但结论仍需以后续经营指标回测。
- 今日影响
- 当前边界是技术替代、客户议价和海外政策限制。
事实与来源F05
宁德时代最关键的历史资产不是某一种化学路线，而是把实验室配方转化为稳定量产、客户认证和全球服务的组织能力。海外政策与本地化已成为这套能力的新边界。 验证：海外产能利用率、非补贴毛利和新体系量产同步提升；证伪：大额扩产后利用率下降或关键市场准入持续收紧。 F05
Business model
主营商业模式：以认证和规模交付，把材料变成能源资产
4,237.02亿元营业收入
五项完整合计100%，同一分母
地区与产品为独立维度。境外毛利率受产品、客户和结算结构共同影响，不代表永久地域溢价。F01
联合开发与长周期认证
车企比较的不只是价格，还包括安全、寿命、快充、低温与量产一致性。一旦进入车型平台，替换需重新测试，形成工程转换成本；车企多供和自研又限制供应商定价权。
第二曲线并不脱离周期
储能毛利率26.71%，但项目安全、质保和海外交付影响实际回报；材料及回收收入下降23.83%，说明产业闭环不能消除材料价格周期。
矿产、材料与设备
直接材料2,211.53亿元，占主业成本71.79%。材料成本决定基线，规模采购与回收提高缓冲。
电芯、系统与制造
材料体系、电芯设计、BMS、热管理、良率和车规认证共同形成可规模交付能力。
车企与储能客户
客户通过多供应商平衡议价。已披露重大供货合同收入约占总收入13.73%，非完整客户集中度。
2026年一季度收入1,291.31亿元、同比增长52.45%，归母净利润207.38亿元、同比增长48.52%，经营现金流336.81亿元、同比增长2.47%。F03
Moat & boundaries
行业护城河：领先份额是结果，联合开发体系才是原因
把多学科知识变成量产产品
2025年研发投入221.47亿元，覆盖材料、电芯、结构、BMS、热管理与制造工艺。单点参数领先不等于量产能力。
边界：技术迭代、研发转化和知识外溢。客户验证和良率共同降低风险
2025年产能772GWh、利用率96.9%；历史项目数据、交付记录和服务网络降低客户重新验证风险。
边界：多供、自研、库存和过度扩产。服务与回收延长客户关系
服务网络覆盖75个国家和地区、超过1,200个站点；2025年回收处理废旧电池约21万吨。
边界：海外合规、回收经济性与质量责任。份额、利润和现金流同时成立
公司引用SNE Research数据称，2025年动力电池全球使用量份额39.2%，储能电池全球出货量份额30.4%；ROE 24.91%，经营现金流1,332.20亿元。F02
规模必须由周转和订单证明
磷酸铁锂、三元、钠离子及固态等路线仍在变化。最耐久的是研发—验证—制造—服务体系，最脆弱的是特定技术和过度扩张形成的阶段优势。
Ownership & capital allocation
股权、管理层与资本行为
2015年并购邦普，延伸材料与回收
材料及回收收入218.61亿元，回收废旧电池约21万吨。
能力形成2022年募投承诺448.70亿元
累计投入390.73亿元、完成87.08%；多数项目达预期，广东瑞庆项目延期。
大体兑现海外基地、服务网络及H股上市
境外收入占30.60%，商业结果已体现，政策与项目回报仍需验证。
阶段兑现快充、储能和钠离子等多路线投入
研发221.47亿元且全球份额领先，各技术路线收入贡献未单独披露。
持续回测历史选择以可核验行动和量化结果评分，不把技术发布或规划自动视为商业兑现。
曾毓群通过相关安排控制公司，并任董事长兼总经理。F05
宁波联合创新持股6.23%，李平持股4.33%，创始团队仍有显著权益。
有利于长期研发与资本开支一致性，也要求持续观察接班、制衡和关联安排。
占归母净利润50.00%
中期每10股10.07元、45.68亿元；年度及特别分红拟每10股69.57元、315.32亿元。股本基数不同，不简单相加每股金额。F06
与现金分红分开列示
主要拟用于员工持股或股权激励，不能等同于注销式回购；现金流支付约44.13亿元，存在结算口径差异。F06
年末在建产能
扩产、海外基地和研发与高股东回报争夺同一现金流，需由产能利用率和自由现金流持续验证。
361.01亿元 ÷ 722.01亿元 = 50.00%。回购另列，不并入现金分红率；年末方案仍以股东大会和实施公告为准。
Company-specific risk register
企业真实风险
库存与扩产不同步
电池库存186GWh、同比增长75.47%，存货945.26亿元、增长57.98%，在建产能321GWh。
需求放缓或技术切换 → 周转和旧产线利用率下降 → 存货/固定资产减值 → ROIC与可分配现金下降。
产销差、库存GWh、周转天数、利用率、在建转固和资产减值。2025年资产减值约86.60亿元。F01
海外政策与名单限制
境外收入占30.60%，美国相关名单事项截至2026年6月仍处行政复议。
名单、关税或本地含量规则收紧 → 客户资格与项目审批受限 → 订单转移、项目延迟 → 境外利润和投资回报下降。
名单复议、关税补贴规则、海外订单/毛利、产能利用率和资本开支。F08
产品安全穿透认证壁垒
高能量密度、快充和大型储能增加热管理复杂度，规模扩大单点缺陷影响面。
设计或制造缺陷 → 召回、索赔与停用 → 重新认证和订单流失 → 现金赔付与品牌受损。
重大事故、召回、质保预计负债、客户索赔、良率和认证状态。
车企议价与技术多路线
动力电池占收入74.70%，材料占主业成本71.79%，车企多供与自研限制定价。
降价快于成本改善或新路线替代 → 毛利率下降 → 研发回收和扩产回报承压。
单位价格、动力毛利率、材料成本、客户集中度、应收及全球份额。
供应商金融放大现金流波动
应付款项约1,603.29亿元，供应商融资相关余额372.23亿元；存货与应收同步增长。
融资收紧或供应商承压 → 提前支付与增加备货 → 现金流下降、供应中断 → 扩产及回报空间收窄。
应付、供应商融资、现金转换周期、供应商交付和经营现金流/净利润。
电池销量与单位价格 · 产品毛利率 · 库存GWh与周转 · 产能利用率 · 海外收入及政策 · 资产减值 · 经营现金流 · 分红回购
Evidence appendix
来源与版本
2025年收入、归母净利、现金流；产品/地区拆分、产销、产能、库存、减值和成本。
宁德时代2025年年报A · 审计年报销量、动力及储能全球份额、研发、服务站和回收量。
2025年度业绩官方新闻A · 正式业绩2026年一季度收入、归母净利和经营现金流。
2026年第一季度报告A · 法定披露1999年能力起点、2011年成立及主要发展节点。
宁德时代公司简介B · 公司沿革厦门瑞庭22.45%、曾毓群实际控制及主要股东结构。
2025年报股东章节A · 法定披露现金分红361.01亿元、归母分红率50%；回购约43.86亿元单列及用途。
2025年报利润分配章节A · 法定披露2025年H股上市及国际资本平台。
宁德时代香港上市公告A · 公司公告海外贸易、监管与经营风险；美国相关名单行政复议进展。
宁德时代官方声明A · 公司声明A为审计年报、法定报告或正式公司公告；B为公司沿革。政策状态具有时效性，发布后仍需更新。
- 财务、收入、产能、股权、分红与风险宁德时代2025年年度报告2026-03-10
- 份额、研发、服务网络与回收宁德时代2025年度业绩新闻公司官网
- 最新收入、利润和现金流宁德时代2026年第一季度报告2026-04-16
- 创立背景与发展节点宁德时代公司简介公司官网
- 海外政策与经营风险宁德时代H股招股书2025-05
重大供货合同收入占比：581.59 ÷ 4,237.02 = 13.73%；现金分红率：361.01 ÷ 722.01 = 50.00%；存货增幅：(945.26 − 598.36) ÷ 598.36 = 57.98%。
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