沪港深500 · 一体化供应链穿透式研究档案

京东物流

2618.HK

JD Logistics, Inc. · 香港联合交易所

它把仓、运、配和技术打包成供应链履约能力，但2025年的增长也重新提高了对京东集团和重资产网络的依赖。

平台生态企业一体化供应链资料截至 2026-05-12研究版本 V1.1

证据状态已核验

2025审计年报
公告 · 公司官网

2025年收入2,171.47亿元同比增长18.8% · F01

归属股东利润66.47亿元每股收益1.06元 · F01

经营现金流188亿元自由现金流42亿元 · F01

外部客户收入1,368.33亿元占比63.0% · F03

一体化供应链1,162.23亿元占比53.5% · F02

2025现金分红0亿元未建议末期股息 · F04

阅读口径

正文采用统一五段框架。收入组成的不同维度不可交叉相加；分红总额、每股金额及占归母净利润比例单列。年度审计口径与最新季度经营更新分开呈现。

2026年一季度经营更新

京东集团分部披露显示，京东物流收入605.81亿元，同比增长29.0%，分部经营利润率由0.3%升至1.7%。增长包含2025年并入的即时配送业务及内部服务重新分类，不能简单等同于原有网络自然增长；后续应继续拆分并购贡献、外部客户与单位履约成本。 F06

Development path

企业发展脉络：组织能力如何形成

2007–2016

自建物流解决履约失控

关键事实: 刘强东推动京东自建仓储、干线与末端配送体系。
当时约束: 第三方物流时效和服务不稳定，制约零售体验与品类扩张。
主动选择: 承担重资产和人员投入，把履约能力掌握在平台内部。
当期结果: 配送体验成为京东零售差异化能力。
今日影响: 服务标准和网络密度形成基础，重资产与成本刚性同时固化。

事实与来源F05

2017–2020

独立运营并向外部开放

关键事实: 京东物流独立运营，开始为外部企业提供一体化供应链服务。
当时约束: 内部成本中心需要更多订单密度摊薄仓网和配送成本。
主动选择: 把京东验证过的仓、运、配和技术能力产品化。
当期结果: 外部客户成为新的收入与网络利用率来源。
今日影响: 平台从零售履约部门转向供应链服务商，也面临定制交付复杂度。

事实与来源F02 F05

2021

香港上市建立独立资本平台

关键事实: 京东物流在香港联合交易所上市。
当时约束: 全国网络扩张、技术投入和外部业务增长需要长期资本。
主动选择: 引入公开市场融资并强化独立披露和治理。
当期结果: 形成独立资本平台，扩张边界扩大。
今日影响: 投资者可以单独检验资本回报，规模增长不再等于经营质量。

事实与来源F01 F05

2022–2026

即时配送扩张与组织再调整

关键事实: 公司整合德邦并扩充即时配送能力，2025年管理层再次调整。
当时约束: 电商竞争、末端用工和并购整合同时推高单位成本与执行难度。
主动选择: 扩大全职骑手和即时配送覆盖，并由熟悉体系的管理者重新负责。
当期结果: 收入增速提升，但自由现金流回落且增长口径包含并购和重分类。
今日影响: 下一阶段必须以服务质量、单位成本和外部客户增长验证扩张。

事实与来源F01 F03 F05 F06

研究判断

京东物流主动用重资产网络换取履约控制，再通过外部开放提高利用率；真正护城河是稳定交付与订单密度，不是仓库数量本身。并购、即时配送和管理变化使成本纪律成为当前首要验证项。 F02 F05

验证：外部客户收入、单位履约成本和自由现金流在扩张后同步改善。　证伪：关联依赖持续回升、网络利用率下降或整合投入长期不能转化为利润。

Business model

主营商业模式：收入来自哪里，价值如何流动

2025年收入组成

京东物流业务全景

按公司法定披露口径整理

拆分口径收入 / 占比 / 解释

一体化供应链客户1,162.23亿元 · 53.5%

含京东集团及外部一体化客户品类毛利率未单独披露

其他客户1,009.24亿元 · 46.5%

快递、快运等标准化服务品类毛利率未单独披露

京东集团803.14亿元 · 37.0%

关联生态收入，同比显著增加品类毛利率未单独披露

外部客户1,368.33亿元 · 63.0%

另一拆分维度，不能与前两项相加品类毛利率未单独披露

商业本质

收入有两套拆分口径：按服务关系，一体化供应链53.5%、其他客户46.5%；按客户归属，京东集团37.0%、外部客户63.0%。外部一体化客户9.12万家，ARPC约39.4万元。核心利润取决于仓网密度、线路装载率、末端人效与客户结构。 F02

上游投入

仓库、车辆与人力

员工与外包成本构成主要成本，网络需要持续资本投入。

→

核心

库存与订单编排

算法把分散库存、仓内作业和运输路径连接起来。

→

下游

品牌商与消费者

以时效、准确率和库存周转换取客户续约。

Moat & boundaries

行业护城河：优势必须连同边界一起看

仓配网络

全国仓网和末端能力可缩短配送半径，提高订单密度。

边界：固定成本高，低密度区域和淡季拖累利用率。 F02

复杂供应链数据

长期服务京东及外部行业客户，积累SKU、库存和履约数据。

边界：外部客户担忧数据边界，标准快递差异化较弱。 F02

一体化交付

从仓储到运输、配送的一体化减少客户多供应商协调。

边界：定制项目复杂，扩张可能先增收入后降利润。 F02

研究判断

护城河不是静态标签，而是客户价值、组织能力和资本回报的连续结果。边界指标一旦恶化，历史优势就可能转化为高固定成本或治理负担。

Ownership & capital allocation

股权、管理层与资本行为

控制与治理京东集团控制，刘强东任董事会主席

同时观察控制权、董事会制衡和经营层历史行动。 F05

历史行动回测外部一体化客户增至91,161家，同比增长13.0%

承诺必须以量化经营结果回测。 F02

资本纪律即时配送扩张，但自由现金流由81亿元降至42亿元

分红、回购、并购和资本开支使用同一现金流。 F04

历史承诺/选择行动当前结果评价

主营战略

围绕核心能力投入

外部一体化客户增至91,161家，同比增长13.0%

量化回测

股东回报

分配与再投资并行

即时配送扩张，但自由现金流由81亿元降至42亿元

持续观察

2025现金分红0亿元

每股、总额和比率统一披露

董事会未建议2025年末期股息；每股现金分红0港元，现金分红总额0亿元，占股东应占溢利0%。 F04

计算口径归母利润为分母

回购不混入现金分红

0亿元 ÷ 66.47亿元 = 0%。保留利润用于网络、即时配送整合和营运资金。

资本配置检查增长质量优先

承诺—行动—结果

收入、利润、现金流与业务拆分

2025年年度报告A · 正式披露

F02

一体化与外部客户数量、ARPC

管理层讨论A · 正式披露

F03

京东集团与外部客户收入占比

收入附注A · 正式披露

F04

未建议2025年末期股息

董事会报告A · 正式披露

F05

CEO变更及董事会构成

公司治理报告A · 正式披露

F06

京东物流2026年一季度分部收入、利润率与即时配送口径变化

京东集团2026年第一季度业绩A · 正式披露

版本V1.1

资料截止2026-05-12

证券口径2618.HK

研究状态已发布

本页为企业基本面定性研究整理。事实来自公司正式披露；研究判断与计算已明确标示。不含股价预测，不构成投资建议、收益承诺或交易依据。