沪港深500 · 煤电运一体化穿透式研究档案

中国神华

1088.HK

China Shenhua Energy Company Limited · 香港联合交易所

它不是单一煤矿，而是一台把煤炭、铁路、港口、航运与发电装进同一张资产负债表的能源现金流机器。

央企控股煤电运一体化资料截至 2026-04-24研究版本 V1.1

证据状态已核验

2025审计年报
公告 · 公司官网

2025年收入2,949.16亿元煤价回落下同比下降 · F01

归母净利润528.49亿元中国会计准则 · F01

商品煤产量3.321亿吨销售4.309亿吨 · F02

煤炭均价495元/吨同比下降12.1% · F02

煤电装机4,938.4万千瓦含5GW合营装机 · F03

2025现金分红418.11亿元归母分红率79.1% · F04

阅读口径

正文采用统一五段框架。收入组成的不同维度不可交叉相加；分红总额、每股金额及占归母净利润比例单列。年度审计口径与最新季度经营更新分开呈现。

2026年一季度经营更新

收入703.97亿元，同比增长1.2%；国际准则股东应占利润118.85亿元，同比下降11.1%。煤炭销量增长3.9%，但平均售价下降3.8%；发电量增长10.9%，自有铁路周转量增长8.0%。一体化缓冲仍有效，却没有抵消自产煤毛利下降。 F06

Development path

企业发展脉络：组织能力如何形成

1995–2003

神东煤运电体系建设起步

关键事实: 神华集团围绕神东矿区建设煤矿、铁路、港口和电厂。
当时约束: 西部煤炭远离需求地，外运通道是主要瓶颈。
主动选择: 同步投资资源与专用运输基础设施。
当期结果: 形成煤炭大基地与西煤东运通道。
今日影响: 一体化和保供使命成为经营底色。

事实与来源F05

2004–2007

股份设立完成两地上市

关键事实: 中国神华设立并先后完成H股、A股上市。
当时约束: 重资产体系扩张需要资本与公开治理。
主动选择: 将优质煤运电资产装入上市公司。
当期结果: 获得境内外资本平台。
今日影响: 国家控股与股东回报并行，资本纪律制度化。

事实与来源F05

2008–2021

煤运电化一体化持续强化

关键事实: 公司扩展发电、运输和煤化工，完善内部协同。
当时约束: 煤价周期和铁路瓶颈会放大单一矿山盈利波动。
主动选择: 以电力和运输缓冲煤炭周期并提高资源兑现。
当期结果: 多环节利润和现金流形成。
今日影响: 一体化构成壁垒，也增加固定资产与政策责任。

事实与来源F02 F03

2022–2026

基础设施转向外部服务

关键事实: 非煤运输量提升，2025年基础设施外部经营创新高。
当时约束: 煤价下行和能源转型压低矿山增长。
主动选择: 提高铁路港口外部利用并维持高分红。
当期结果: 一体化缓冲部分价格压力。
今日影响: 外部服务提高资产效率，未来由运量、成本和分红覆盖验证。

事实与来源F01 F04 F06

研究判断

中国神华最关键的历史选择是把资源、铁路、港口和电力建成闭环，一体化主动解决外运约束并缓冲周期；优势依赖资源与政策条件，重资产和能源转型是长期包袱。 F02 F05

验证：非煤运量和电力利润在煤价回落时继续稳定现金流。　证伪：煤价与电力同跌、运输利用率下降或资本开支挤压分红。

Business model

主营商业模式：收入来自哪里，价值如何流动

2025年收入组成

中国神华业务全景

按公司法定披露口径整理

拆分口径收入 / 占比 / 解释

煤炭2,212.32亿元 · 75.02%

分部收入，含内部交易品类毛利率未单独披露

发电891.39亿元 · 30.23%

消纳自产煤并提供稳定现金流品类毛利率未单独披露

铁路959.74亿元 · 32.54%

重资产网络，内部交易占比较高品类毛利率未单独披露

港口/航运/煤化工等504.63亿元 · 17.11%

港口、航运、煤化工和其他合计品类毛利率未单独披露

分部抵销-766.90亿元 · -26.00%

抵销后合并收入2,949.16亿元品类毛利率未单独披露

商业本质

收入组成按分部展示时包含大量内部交易，不能直接相加理解为对外收入。煤矿生产后经自有铁路和港口外运，部分进入自有电厂；运输与电力既保障煤炭兑现，也对外经营。2025年商品煤均价495元/吨，同比下降12.1%，一体化不能消除煤价周期，只能缓冲利润波动。 F01

上游

煤炭资源

年末中国准则可采储量173.1亿吨，决定长期供给寿命。

→

核心

铁路港口航运

自有通道降低外运瓶颈并产生运输利润。

→

下游

发电与客户

长协煤与电力需求共同影响售价和利用小时。

Moat & boundaries

行业护城河：优势必须连同边界一起看

资源禀赋

神东等大型矿区具备规模、煤质和机械化开采优势。

边界：资源税、安监与新增产能审批。 F02

专用运输

铁路—港口—航运网络解决西煤东运瓶颈，也可承运非煤货物。

边界：固定成本高，运量下降会降低资产效率。 F02

一体化缓冲

煤、电、运利润来源不同，内部协同减少外部交易摩擦。

边界：内部交易不创造终端需求，煤电同跌时缓冲失效。 F02

研究判断

护城河不是静态标签，而是客户价值、组织能力和资本回报的连续结果。边界指标一旦恶化，历史优势就可能转化为高固定成本或治理负担。

Ownership & capital allocation

股权、管理层与资本行为

控制与治理国家能源投资集团控制

同时观察控制权、董事会制衡和经营层历史行动。 F05

历史行动回测2025年商品煤产量3.321亿吨，运输非煤业务创新高

承诺必须以量化经营结果回测。 F01

资本纪律2025–2027最低分红比例提高至归母净利润65%

分红、回购、并购和资本开支使用同一现金流。 F04

历史承诺/选择行动当前结果评价

主营战略

围绕核心能力投入

2025年商品煤产量3.321亿吨，运输非煤业务创新高

量化回测

股东回报

分配与再投资并行

2025–2027最低分红比例提高至归母净利润65%

持续观察

2025现金分红418.11亿元

每股、总额和比率统一披露

2025年每股现金分红2.01元（中期0.98元、末期1.03元），现金分红总额418.11亿元，占归母净利润79.1%。 F04

计算口径归母利润为分母

回购不混入现金分红

418.11亿元 ÷ 528.49亿元 = 79.1%。末期方案尚须股东大会批准。

资本配置检查增长质量优先

承诺—行动—结果

合并收入、利润和分部数据

2025年年度报告A · 正式披露

F02

煤炭产销量、均价与储量

董事会报告A · 正式披露

F03

电力装机、利用小时和运输经营

运营数据A · 正式披露

F04

中期与末期分红、79.1%支付率

末期股息公告A · 正式披露

F05

集团沿革与一体化战略

公司简介A · 正式披露

F06

2026年一季度收入、利润与煤电运运营数据

2026年第一季度报告A · 正式披露

版本V1.1

资料截止2026-04-24

证券口径1088.HK

研究状态已发布

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