沪港深500 · 新能源汽车穿透式研究档案
比亚迪
002594.SZBYD Company Limited · 深交所主板 / A+H
垂直整合既是比亚迪的速度来源，也是资本密度和组织复杂度的来源；最终必须在单车利润、供应链付款与自由现金流中验证。
审计年报 · 深港公告
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2025年7月实施送股和资本公积转增，期末股本变为91.17亿股，历史每股收益已重算。产品和地区拆分均采用客户合同收入8,036.62亿元，另有租赁收入3.03亿元。
Corporate evolution
企业发展脉络：从电池工厂到全球汽车平台
王传福创立比亚迪
- 关键事实
- 以充电电池切入消费电子供应链，通过工艺改造和规模制造挑战日系电池企业。
- 当时约束
- 电池产业由日系企业主导，创业公司资金与设备均受约束
- 主动选择
- 以“王传福创立比亚迪”建立组织起点，并把有限资源集中到最先能够形成客户价值的环节。
- 当期结果
- 这一选择推动公司跨过该阶段的主要瓶颈，并形成下一阶段扩张基础。
- 今日影响
- 由此沉淀电池工艺、垂直整合和快速产品迭代；同时留下资本开支、价格战和海外本地化成本。
事实与来源F05
跨入汽车与投资验证
- 关键事实
- 收购秦川汽车获得整车资质；2008年推出F3DM，形成电池、电机、电控一体化路线。
- 当时约束
- 跨入汽车后必须同时解决电池、整车资质和供应链协同
- 主动选择
- 围绕“跨入汽车与投资验证”持续投入，把单点产品或资源扩展为可复制的组织能力。
- 当期结果
- 这一选择推动公司跨过该阶段的主要瓶颈，并形成下一阶段扩张基础。
- 今日影响
- 由此沉淀电池工艺、垂直整合和快速产品迭代；同时留下资本开支、价格战和海外本地化成本。
事实与来源F05
刀片电池与全面新能源化
- 关键事实
- 刀片电池发布，DM-i平台扩大插混市场；2022年停止燃油整车生产，战略集中新能源。
- 当时约束
- 跨入汽车后必须同时解决电池、整车资质和供应链协同
- 主动选择
- 围绕“刀片电池与全面新能源化”持续投入，把单点产品或资源扩展为可复制的组织能力。
- 当期结果
- 这一选择推动公司跨过该阶段的主要瓶颈，并形成下一阶段扩张基础。
- 今日影响
- 由此沉淀电池工艺、垂直整合和快速产品迭代；同时留下资本开支、价格战和海外本地化成本。
事实与来源F05
品牌分层与全球扩张
- 关键事实
- 王朝、海洋、腾势、方程豹、仰望覆盖多价格带，2025年新能源车销量约460万辆，海外出口超过100万辆。
- 当时约束
- 全球扩张与价格竞争同时考验产能利用和现金回报
- 主动选择
- 管理层以“品牌分层与全球扩张”回应新约束，并把经营重点转向可持续回报。
- 当期结果
- 当前阶段已经发生可观察变化，但结论仍需以后续经营指标回测。
- 今日影响
- 当前边界是资本开支、价格战和海外本地化成本。
事实与来源F05
创业史的主线是把电池制造经验扩展为整车垂直整合。规模与迭代速度已被证明，但2025年收入增长而利润和经营现金流下降，说明行业价格竞争正在测试这一模式的资本效率。 验证：海外销量、单车盈利和自由现金流同步改善；证伪：销量增长继续以利润率和现金流大幅下降为代价。 F05
Business model & revenue map
主营业务与商业模式：整车为核心，零部件和电子制造共用工程底座
以电池、半导体、动力系统和整车的纵向协同换取成本、交付与迭代速度
汽车业务赚取整车及零部件价值；手机部件与组装业务服务外部消费电子客户；动力电池、储能和光伏延伸能源链。垂直整合减少外部瓶颈，但也把更多固定资产、库存和供应链责任留在表内。
8,036.62亿元客户合同收入
不含3.03亿元租赁收入
境外收入占比提升
客户合同收入地区口径
锂矿、芯片与零部件
通过电池、半导体、模具和关键总成自供，减少关键环节依赖。
平台研发与规模制造
电动平台、DM混动、刀片电池和软件电子架构跨车型复用。
经销、直营与海外网络
品牌矩阵覆盖大众至豪华，海外本地化工厂与渠道承担新增长。
销量与单车收入 · 单车利润 · 海外销量/产能 · 库存与应付款 · 研发转化 · 经销商健康度
Competition & moat
行业竞争与护城河：技术平台、供应链和规模学习
三电与整车联合开发
电池、电机、电控、功率半导体和整车工程共同优化，可更快把技术下放到多价格带。
边界：智能驾驶与软件体验仍需持续高投入。平台复用摊薄工程成本
多品牌共享平台和零部件，庞大销量提供真实工况数据与采购议价。
边界：产能扩张过快会放大折旧和库存。中国供应链向海外复制
2025年汽车业务境外收入1,913.49亿元，出口超过100万辆，全球化从贸易转向本地制造。
边界：关税、本地化率与品牌认知决定利润而非销量。Ownership & capital allocation
股权、管理层与资本行为
董事长兼总裁，创始人战略与日常经营高度集中。
研发费用579.78亿元；大规模产能、充电基础设施和海外基地持续占用现金。
每10股3.58元，占归母净利润约10.00%。
停止燃油整车、集中新能源
新能源车销量约460万辆，国内新能源渗透率过半。
兑现扩大海外销量与本地生产
海外出口首次超过100万辆，汽车相关境外收入1,913.49亿元。
推进研发和产能形成回报
收入仅增3.46%，归母净利降18.97%，经营现金流降55.69%。
待验证期末参与分配股本91.17197565亿股×每股0.358元＝约32.64亿元现金分红；32.64÷326.19＝约10.00%。
Company-specific risks
企业真实风险：价格战、供应链与全球化资本强度
国内汽车价格竞争
2025年收入增长而利润下降，ROE从26.05%降至15.31%。
降价与促销 → 单车毛利下降 → 研发、渠道和折旧难同步减少 → 利润与现金流承压。
跟踪单车收入、毛利率、促销、库存和经销商退网。
营运资本与供应商压力
经营现金流同比下降55.69%，应付账款规模庞大。
销量放缓或付款周期监管收紧 → 供应链融资能力下降 → 现金缺口扩大 → 借款和资本开支压力上升。
跟踪应付周转天数、供应商账期、票据、库存与自由现金流。
海外关税和本地化回报
境外收入已占38.65%，汽车海外基地加速建设。
关税或准入变化 → 出口受限 → 本地工厂提前投资 → 利用率不足与减值风险。
跟踪海外销量、平均售价、工厂利用率、当地采购率与汇兑损益。
技术路线与质量召回
电池、智驾和超快充的安全责任高度集中于品牌。
重大事故或技术落后 → 召回和监管 → 销量、保修成本与品牌信任受损。
跟踪召回、质保拨备、事故率、智驾渗透和新平台交付。
Evidence appendix
来源与版本
收入、归母净利、经营现金流、ROE与股本重算。
2025年报摘要A · 法定披露汽车、手机部件收入及境内外收入拆分。
2025年报 P209A · 审计年报研发费用579.78亿元及主要研发项目。
2025年报 P32A · 审计年报王传福为控股股东及实际控制人、董事长兼总裁。
2025年报 P111A · 审计年报每10股3.58元，预计现金分红约32.64亿元，占归母净利约10%。
2025年报摘要 / 分红方案A · 法定公告2025年销量、全球市场覆盖和储能交付进展。
比亚迪2025全年财务报告B · 公司官网本页为企业基本面定性研究，不含股价预测，不构成投资建议。