沪港深500 · 家电制造穿透式研究档案

格力电器

000651.SZ

Gree Electric Appliances, Inc. of Zhuhai · 深圳证券交易所

格力的利润仍主要来自消费电器与中国市场；真正的转型检验，是工业品、全球化和渠道改革能否降低空调周期依赖。

混合所有制家电制造资料截至 2026-04-29研究版本 V1.1

证据状态已核验

2025审计年报
公告 · 公司官网

2025年营业总收入1,711.18亿元同比下降9.96% · F01

归母净利润290.03亿元同比下降9.89% · F01

经营现金流463.83亿元同比增长57.93% · F01

消费电器收入1,330.55亿元占营业收入78.06% · F02

内销主营收入1,264.07亿元占营业收入74.16% · F02

2025现金分红167.55亿元归母分红率57.77% · F03

阅读口径

正文采用统一五段框架。收入组成的不同维度不可交叉相加；分红总额、每股金额及占归母净利润比例单列。年度审计口径与最新季度经营更新分开呈现。

2026年一季度经营更新

营业总收入430.80亿元，同比增长3.46%；归母净利润60.82亿元，同比增长3.01%；扣非归母净利润57.02亿元，同比下降0.27%，经营现金流77.99亿元，同比下降29.11%。收入恢复正增长，但利润和现金流未同步加速，渠道回款与经营性负债变化仍要持续跟踪。 F06

Development path

企业发展脉络：组织能力如何形成

1991–1995

地方空调企业整合起步

关键事实: 珠海地方空调企业整合形成格力电器经营基础。
当时约束: 国内空调产业分散，产品质量、产能组织和品牌认知均不稳定。
主动选择: 集中资源建设空调制造和质量管理体系。
当期结果: 形成规模化生产与区域品牌基础。
今日影响: 质量文化成为长期资产，单一空调品类依赖也由此形成。

事实与来源F04 F05

1996

上市支持全国化扩张

关键事实: 格力电器在深圳证券交易所上市。
当时约束: 产能、渠道和全国品牌建设需要持续资本。
主动选择: 借助公开市场融资扩建制造与销售网络。
当期结果: 公司进入全国化规模扩张阶段。
今日影响: 上市平台支撑制造投入，也建立持续分红的股东回报约束。

事实与来源F03 F05

1997–2018

核心技术与经销体系强化

关键事实: 公司长期投入压缩机、电机、模具和控制器，并强化自主品牌与经销网络。
当时约束: 家电竞争激烈，核心部件、渠道控制和售后服务共同决定利润。
主动选择: 以垂直技术、质量标准和经销体系建立空调主业优势。
当期结果: 消费电器成为主要收入和利润来源，品牌与服务网络成熟。
今日影响: 核心部件和渠道构成壁垒，但渠道库存与品类集中成为反向约束。

事实与来源F01 F02 F05

2019–2026

控制权转变与治理分工

关键事实: 2019年原控股股东转让控制权，公司转为无实际控制人；2025年张伟出任总裁。
当时约束: 空调增量趋缓，多元化、渠道改革和管理接续需要同时推进。
主动选择: 引入混合所有制股东，发展工业品和绿色能源并调整经营分工。
当期结果: 分红和主业现金流保持较强，但非空调业务尚未抵消消费电器下滑。
今日影响: 治理与接班、渠道库存和多元化回报成为当前验证重点。

事实与来源F01 F02 F04 F06

研究判断

格力主动把质量、核心部件和经销网络做成空调主业闭环，这解释了长期现金创造与分红能力；但历史优势也固化了品类和渠道路径。控制权变化后的真正考题是治理接续与第二增长曲线。 F01 F04 F05

验证：非空调收入、海外自主品牌、库存周转和经营现金流持续改善。　证伪：渠道改革反复、管理权责不清或多元化长期消耗主业现金。

Business model

主营商业模式：收入来自哪里，价值如何流动

2025年收入组成

格力电器业务全景

按公司法定披露口径整理

拆分口径收入 / 占比 / 解释

消费电器1,330.55亿元 · 78.06%

同比下降10.44%，毛利率35.28%品类毛利率35.28%

工业制品及绿色能源173.81亿元 · 10.20%

同比增长0.78%，毛利率15.53%品类毛利率15.53%

智能装备6.81亿元 · 0.40%

同比增长60.51%，基数较小品类毛利率未单独披露

其他主营及其他业务193.30亿元 · 11.34%

两项合计品类毛利率未单独披露

内销/外销主营1,264.07/273.75亿元 · 74.16%/16.06%

地区口径，另有其他业务9.78%品类毛利率未单独披露

商业本质

产品口径和地区口径须分开阅读。消费电器占营业收入78.06%，内销主营占74.16%；外销主营273.75亿元、同比下降2.93%。公司通过自主压缩机、电机、模具和控制器降低关键部件依赖，再以经销、电商和线下体验网络触达消费者。 F02

上游

铜铝钢与核心部件

原材料占家电制造成本87.52%，大宗价格直接影响毛利。

→

核心

研发与制造

压缩机、热管理和质量控制形成产品性能与可靠性。

→

下游

渠道与安装服务

经销体系、电商和体验店共同管理价格与库存。

Moat & boundaries

行业护城河：优势必须连同边界一起看

核心部件

压缩机、电机、模具和控制器的垂直能力降低供应风险并支持能效创新。

边界：技术领先若不能转化为销量，会变成固定成本。 F01

品牌与服务

空调质量口碑、安装网络和工程项目案例降低消费者决策风险。

边界：年轻用户触达、线上比价和价格战削弱溢价。 F01

渠道控制

长期经销网络覆盖下沉市场并承担服务。

边界：渠道库存、线上线下冲突和改革执行。 F01

研究判断

护城河不是静态标签，而是客户价值、组织能力和资本回报的连续结果。边界指标一旦恶化，历史优势就可能转化为高固定成本或治理负担。

Ownership & capital allocation

股权、管理层与资本行为

控制与治理无控股股东、无实际控制人；珠海明骏为第一大股东

同时观察控制权、董事会制衡和经营层历史行动。 F04

历史行动回测收入和利润均下降约10%，多元化尚未抵消消费电器下滑

承诺必须以量化经营结果回测。 F02

资本纪律上市以来累计现金分红约1,588亿元并累计回购300亿元

分红、回购、并购和资本开支使用同一现金流。 F03

历史承诺/选择行动当前结果评价

主营战略

围绕核心能力投入

收入和利润均下降约10%，多元化尚未抵消消费电器下滑

量化回测

股东回报

分配与再投资并行

上市以来累计现金分红约1,588亿元并累计回购300亿元

持续观察

2025现金分红167.55亿元

每股、总额和比率统一披露

2025年每股现金分红3.00元（中期1.00元、年度2.00元），现金分红总额167.55亿元，占归母净利润57.77%。 F03

计算口径归母利润为分母

回购不混入现金分红

167.55亿元 ÷ 290.03亿元 = 57.77%。年度末期方案111.70亿元以实施公告为准。

资本配置检查增长质量优先

承诺—行动—结果

收入、利润、现金流和分部数据

2025年年度报告B · 年报镜像

F02

产品与地区收入拆分

收入与成本章节B · 年报镜像

F03

年度与中期利润分配方案

利润分配章节B · 年报镜像

F04

治理结构、董事与高级管理人员

公司治理章节B · 年报镜像

F05

公司战略与历史分红

格力投资者关系A · 正式披露

F06

2026年一季度收入、利润及经营现金流

2026年第一季度报告A · 正式披露

版本V1.1

资料截止2026-04-29

证券口径000651.SZ

研究状态已发布

本页为企业基本面定性研究整理。事实来自公司正式披露；研究判断与计算已明确标示。不含股价预测，不构成投资建议、收益承诺或交易依据。